2012/5/1 16:01

东兴证券刘家伟

根据相关报道，日本大地震导致日本农产品和食品物流受到很大影响，蔬菜、牛奶、面包等商品供不应求，部分批发市场已出现涨价现象。由于地震破坏，除东北地区蔬菜水果市场停止交易外，其他地区农产品和加工食品等不能按期交货现象也十分严重。

我们认为，大地震严重影响了日本农产品和食品供应，但中国相关行业和企业会有所受益。首先，地震特别是核辐射会较大程度甚至严重影响日本农产品、海产品和相关食品的品质与供给，需求短期紧缺；其次，对于中国农产品和食品的品质与供给总体不会有大的影响，会增加中国对日本的出口，可能会对中国食品价格构成一定的刺激或减弱降价力量；第三，中国的牛肉、鸡肉、乳制品、蔬菜、水果、水产等行业会受益，因为中国是日本最近的、最可靠的农产品和食品进口国，也是香港、澳门以及其他东南亚国家和地区的重要出口国。

我们进一步认为，食品饮料行业整体孕育了较大的估值提升空间和较强的提升需求，白酒将引领食品饮料春季行情，看好乳业、制糖、食品加工等子行业。重点推荐：维维股份、泸州老窖、金种子酒、五粮液、皇氏乳业、三全食品、南宁糖业、保龄宝、光明乳业等。

行业估值具备较大向上修复空间和较强需求

我们可以从多个视角来判断当前食品饮料行业整体的估值水平处于相对低位，估值向上修复空间大、意愿强烈。

第一，从年初以来全部A股指数与各行业指数涨跌对比以及与食品饮料行业的预期业绩增速匹配等角度看，食品饮料行业整体孕育了较大的估值提升空间和较强的提升需求。

截至3月14日，沪综指从2852.65点涨至2937.63点，涨幅4.61%；申万23个一级行业指数涨幅榜前五位的家用电器、黑色金属、交运设备、建筑建材与综合行业分别上涨14.91%、11.63%、10.83%、10.72%和10.38%，就连频遭史上最严厉政策调控的房地产指数也上涨了6.93%位居第八。食品饮料行业指数仅微涨了0.85%，位列各行业指数跌幅榜第五。

我们预计2011年食品饮料行业整体业绩将增长35%左右，应该是在各行业中位居中上游的水平，目前食品饮料行业和其他行业的相对涨跌幅度出现如此巨大反差，应属很不合理。我们预计食品饮料行业的整体估值修复行情随时展开，至少应该挤进涨幅榜中上游，或跑进前10。

第二，整体行业静态PE37倍，动态（假设2011年增速30%）26倍，与近十年平均PE38倍左右估值相差32%，即便修复到35倍左右，也有25%左右的空间。

第三，不少业绩良好的公司2011年动态PE更低。根据我们的预测，白酒类五粮液市盈率仅有20倍、泸州老窖22倍、贵州茅台25倍、金种子酒28倍，南宁糖业25倍，承德露露26倍，保龄宝27倍。

双塔食品较大幅度提价提振行业新一波调价和业绩预期

双塔食品3月8日公告，随着公司生产用的各种原辅材料不断上涨，造成公司生产经营成本相应提高。为保障公司生产经营的良性运行，确保公司的盈利水平，经公司研究决定，对公司部分系列产品的销售价格在原价格的基础上上调15%-30%，并于2011年3月25日前调整完毕。调价产品的毛利率将会提高5%-13%，将对公司2011年经营业绩产生一定影响。

我们认为，双塔食品部分系列产品将涨价15%-30%，毛利率将提高5%-13%，这将拉开新一轮的食品价格上调和业绩提振预期序幕。主要理由是：

其一，国际国内农产品以及大宗商品价格持续在高位运行并有可能保持涨势，这会使得食品饮料行业的成本居高不下并继续上升；

其二，国内普遍认为今年CPI会呈现先高后低走势，这可能预示着食品饮料行业整体提价的环境渐趋宽松；

其三，食品饮料行业具有较强的成本转嫁能力，不仅表现为提价会覆盖成本，而且会超越成本保持既有盈利水平甚至像双塔食品那样提升毛利率，在费用控制得力的情况下提升业绩增长预期。这便是我们一再提及的食品饮料行业的“通胀红利”特性。

白酒将领衔食品饮料春季行情，乳业制糖食品加工等可看好

第一，白酒在资本市场和销售市场的反传统反季节表现可能成为一种趋势。资本市场上的白酒行业表现越来越超越传统情形：消费高峰时反而估值向下调整，消费淡季时却逆势向上。究其原因，主要在于：企业的业绩增长随着经销商在消费淡季拿货的增加而增长，即业绩随着销售趋望而增长，与消费高峰渐行渐远，或者说企业业绩增长与消费高峰相比会提前到来。

基于这样的逻辑，我们认为，就上半年而言，白酒消费面临着春耕、清明节、五一节和端午节诸多好时节。农忙耕种请人干活、亲朋好友聚会、请客送礼等，免不了会扩大白酒消费，那些本来就紧缺的名优白酒，需求更多。

而经销商也会提前备货，而且对那些货源紧缺的白酒会尽可能多准备一些。因此，上半年白酒行业有可能形成一种为迎接各种节日及日常消费需求、经销商持续备货而总需求和产销量稳定增长的态势，近几年我们跟踪的白酒月度产量增速差距不太明显应是明证。

从我们重点跟踪的几家白酒企业看，2011年一季度有可能出现超预期增长，如金种子酒、洋河股份、泸州老窖等，增速可能超过40%-100%。

从食品饮料所有子行业估值对比角度看，白酒子行业的静态和动态PE都是最低的。因此，一旦食品饮料行业性的估值向上修复，则白酒必然领头。

第二，乳业因政策大限将至、消费波动不明显、进入成长拐点而持续看好。国家质检总局要求所有乳企及其产品到3月31日前重新注册完毕，不注册、不通过者将被市场禁入，这一大限很快到来，山东、山西、河北等地的淘汰率已经达到30%-43%，简单估测乳业市场因政策性整合，有1/3的市场被腾让出来，这对于其中的优秀企业无疑是一个重大利好，有可能出现增长拐点。

从消费波动角度看，随着收入和消费水平的提升，居民对乳制品的需求自然增长，而且季节性并不明显，随着天气转暖转热，以牛奶为原料的各类乳制品特别是冷饮如酸奶、冰激凌等将进入消费旺季，会带动乳业相关企业如皇氏乳业、光明乳业和伊利股份等相关业务增长。

第三，制糖业主要因为刚性需求、成本推动、供给减少和投资投机需求等保持高糖价态势，产业链相关企业会受益而持续看好。

由于气候异常与虫害、单产及含糖量下降、种植面积难以大幅扩张、糖价周期性大幅波动特征预期减弱、白糖需求旺盛且难以被替代、国内人均消费水平仍有很大提升空间等因素，高糖价将是未来3年左右的基本走势，糖价有望进入持续稳定甚至上涨通道，可能会告别过去周期性大幅波动的历史。其中，食品工业增长、国民收入提升、居民生活水平提高、人口数量增加与结构变化等都是拉动食糖消费增长的主要因素；而成本上涨则是推动糖价高涨的主要因素，投机炒作起着推波助澜的作用，配以刚性需求的拉动，汇聚成糖价上涨或维持高位的强大力量，蔗糖、甜菜糖及其替代品企业将受益良多。

第四，食品加工业主要是由于需求刚性足、产能产量扩张大、成本转嫁能力强而看好。

春季进入大忙季节，许多主食和肉类产品，如水饺、馄饨、油条、粽子、猪肉、鸡鸭肉及其相关产品等的需求会从春节后的短暂低谷中回升，从而带动相关行业、公司销量和业绩增长。

(本文来源：中国证券报 )