2013/4/23 22:18

施浩

虽然水井坊(24.62,-0.96,-3.75%)净利润同比增长超过40%可谓“靓丽”，不过其预收账款和经营性现金流的大幅下降却令投资者难以放心。

水井坊今日披露了2012半年度报告，公司上半年累计实现营业收入8.76亿元，同比增长32.68%；营业利润3.41亿元，比去年同期增长55.63%；实现归属于母公司净利润2.3亿元，比去年同期增长44.53%。如果仅从这些数据判断，公司上半年的经营情况可谓一片大好。不过，其财务报表的几项重要数据的异常变动或许述说着另一个故事。

其中，水井坊截至6月底的预收账款金额仅剩5005万元，较其年初3.51亿元的水平下降了85.73%。公司表示，预收款项减少的主要原因系期初已收到的经销商货款在本期货物发出后结转收入所致。不过，研究人士分析指出，此种解释或许过于片面。

“预收账款很多时候被称为公司的蓄水池，水井坊的解释其实只说明了预收账款下降的一个方面的原因，就是流出结转较高，但是公司好像并没有解释另外一个更加重要的方面，就是预收账款为什么没有如往年一样获得持续的流入。”一位审计人士对记者如此表示。

由于白酒行业的预收账款科目一直受到投资者较高的关注，近年来行业的高度景气让相关上市酒企的预收账款节节攀升。但今年以来，这种景气上行的趋势已经显出颓势，以贵州茅台(217.60,-1.56,-0.71%)为代表的一批酒企半年报均出现了预收账款较大幅度的下降，而本次水井坊的降幅似乎超出市场预期。对此，公司董事会坦言，上半年公司面临宏观经济增速下行、白酒行业政策性压力加大、行业整体增长放缓等多个不利因素，不过公司仍努力降低了外部环境带来的不利影响，使上半年生产经营继续保持了平稳较快的增长。

在预收账款大幅下降的同时，水井坊上半年的应收账款出现了大幅上升的现象。截至6月底，公司应收账款为1629.82万元，比年初增加155.99%，公司解释应收账款增加的主要原因系本期与Diageo Singapore PTE Limite在合同期内的货款结算增加所致。不过，不可否认的是，水井坊预收账款的下降与应收账款的增长无疑将给公司的现金流造成较大的压力，这一点得到了公司现金流量表相关数据的佐证。

今年上半年，水井坊经营活动产生的现金流量净额为3394.7万元，而去年这一数字为1.48亿元，两相比较减少了77%。公司称，经营活动产生的现金流量净额减少主要有多个方面的原因，如公司加大水井坊品牌建设力度，增加市场投入，并与公司管理的提升与公司发展相关费用增加有关。不过，公司预收账款的下降与应收账款的增加无疑是两个更加直观的原因。

“上半年的情况不少酒企都差不多，下半年是比较关键的时期，水井坊上半年在销售拓展方面的投入的确比较高，如果下半年能有所收获的话全年来看应该问题不大。”一位食品饮料行业的分析师对记者表示。

原文地址：http://finance.sina.com.cn/stock/t/20120830/043912995354.shtml