2013/4/23 22:20

三季度贵州茅台(244.50,-0.08,-0.03%)预收款和营业税金的反常下降是公司净利润大幅增长的一个保证

【证券市场周刊】(记者杨现华)在上半年业绩增速低于市场预期和经营目标的情况下，贵州茅台(600519.SH)10月26日交出了一分靓丽的三季度业绩报告，公司第三季度实现营业总收入66.67亿元，同比增长74.71%；净利润34.24亿元，同比大增106.7%，这使得公司前三个季度的净利润达到104.2亿元，同比增长58.62%，重新恢复了高增长，全年目标也基本无忧。然而在光鲜成绩的背后，却是公司预收款和营业税金的下降。

预收款一向被视作白酒公司利润调节的“蓄水池”，对白酒公司业绩有相当重要的作用，合理释放这些手中的“余粮”将对白酒公司业绩起到很好的平滑作用，而茅台作为白酒龙头是使用预收款调解业绩的典型。从2008年起贵州茅台就通过有规律的释放预收款来平滑自己的业绩。

通过观察贵州茅台近几年的财务数据可以发现，从2008年起，贵州茅台都是在二季度集中确认预收款以推高当季营收和利润，然后三季度再将预收款再度回笼至当年年初水平。从2008年到2011年，与二季度相比，贵州茅台三季度预收款的增幅分别为2.18倍、96.95%、65.75%和38.16%。由于行业竞争和预收款基数增大等原因，增速虽然逐步放缓，但环比都有不同程度的增加，并且在当年的四季度达到新高。然而今年三季度，茅台预收款却打破了这一规律，报告显示，与二季度相比，贵州茅台三季度预收款下降了2.98亿元，虽然降幅并不明显，但却是近5年来预收款在三季度首次环比下滑。

如果按照这几年的惯例，茅台将预收款回升至年初水平，这将直接减少公司20亿元左右的收入，这将使公司的营收和利润大为减少。对于预收款减少问题，有市场分析指出，这或许跟茅台的直营店建设有一定关系，目前茅台在全国已经开设了超过30家的直营店，而直营店是没有预收款的。但根据贵州茅台的计划，自营渠道销量计划占公司总销售数量的10%-20%，显然这只会影响一部分销售增量，而不是对公司原有销售体系的彻底变更，因此茅台预收款即使会有所影响，但也应该是环比增幅降低，而不是减少，所以，三季度预收款5年来首次环比减少用直营店来解释稍显不充分。

如果说预收款的变化只是茅台通过调整营收来平滑业绩的话，那么公司营业税金与附加的大幅减少就直接增厚了公司的业绩。对于白酒企业，营业税金与附加主要是指消费税，按照2009年8月1日起实施的消费税新规则，茅台的缴税基础为计税价格*20%+0.5元/500ml。三季报显示，该季度茅台营业税金与附加只有4.28亿元，与收入的比值(营业税金率)仅为6.42%，自白酒消费税新标准2009年8月1日起实施以来，茅台的营业税金率降至历史最低。

对照最近三年贵州茅台的营业税金率来看，2010年和2011年茅台的这一指标分别为13.57%和13.46%，而今年前三个季度只是8.96%，即便扣除三季度大幅降低的因素影响，茅台上半年的营业税金率也只有10.22%，已经明显低于近2年的水平。

去年三季度，茅台营业税金率为17.14%，照此计算意味着茅台少缴了5.35亿元税款，按照去年全年13.46%的标准计算，意味着茅台少缴纳了3.53亿元，即使按照今年上半年10.22%的最低标准计算，茅台也少缴了1.91亿元。这意味着三季度茅台净利润最低被人为的增加了5.58%，而最多将达到15.63%。

对于茅台营收高速增长而营业税金却大幅下滑的现象，招商证券[微博](9.60,0.00,0.00%)(600999.SH)和中投证券一致认为，茅台税收的下降与政府支持有关。招商证券的分析师朱卫华更是直接点明：贵州茅台与国税部门谈定了单瓶酒的税金，在出厂价提升、直营店计划后相对税率降低。

在茅台上半年业绩明显低于市场预期之后，茅台于9月初宣布产品10年来最大幅度提价20%-30%以后，然后又通过释放预收款增加营收和降低营业税金增厚业绩，如果说提价和预收款尚属于茅台根据自身经营计划作出的调整，那么营业税金的意外下降显然属于政策支持，若如招商证券的分析所言，茅台的业绩恐将持续享受政策带来的红利。

贵州茅台10月29日午盘收于242.65元，上涨0.65%。

原文地址：http://finance.sina.com.cn/stock/s/20121030/112413523095.shtml